申港證券-固定收益行業利率債周報：耐心等待建倉窗口期-220919

　　投資摘要：

　　債市周觀點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們建議投資者耐心等待建倉窗口期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們預測十年期國債期貨T2212的運行區間為101.2-101.5，十年期國債220010維持2.68-2.65區間震蕩。近期市場呈現偏弱的市場震蕩行情，投資者整體的做多情緒不高。主要原因是前期下跌市場交易的兩個利空正在逐步的發酵，一個是MLF縮量續做，資金回籠后，資金中樞或上行帶來的隱憂；一個是各地地產的限購放松政策帶來的“金九銀十”地產銷售回暖的隱憂。

　　我們總結了債券投資者近期在交易博弈中的邏輯線索，對于債市后市看多的投資者的邏輯支撐是“弱復蘇”下資金難言收緊，包括近期調整存款利率后，負債端成本下行帶來的資產端的配置需求，疊加后續債券供給偏少，實體融資需求弱，資金難逃“空轉”的格局下收益率易下難上。對于債市后市看空的投資者的邏輯支撐是政策支持下經濟（地產）弱復蘇的預期，盡管今年年初到現在的債市的調整行情后續并未有現實數據的支撐而無法延續，但是這樣的預期交易都帶來了幅度較大的回調行情（2月中，6月初），呈現在近期的行情節奏也是如此。

　　我們認為對于波段交易的節奏而言，一旦步入調整行情，在上述的顯性利空未落地或者未被證偽階段，市場仍將處于調整階段，而上述兩大利空驗證的窗口觀察期可以參考如下節奏，一是下周的稅期結束后（20日）資金面的驗證，或帶來第一個利空落地的反彈窗口期，二是持續跟蹤的地產銷售和土地成交等高頻數據利空驗證（證偽）后的交易機會。交易策略上，T2212短期若出現新低后或會有反彈，但是中期維度的調整仍未結束，建議投資者耐心等待。

　　資金市場。上周央行公開市場共投放4080億，共到期6100億，凈回籠2020億。公開市場操作七天逆回購利率為2.0%。資金面整體保持寬松。上周質押式回購隔夜加權利率維持在1.2%，質押式回購隔夜七天加權利率維持在1.5%。

　　一級市場。上周共發行利率債12只，總發行2985.4億，凈融資1290.9億。其中國債共發行2201.4億元，凈融資1681.7億，地方債共發行784億，凈融資-551.3億。本周預計利率債總發行3208億，凈融資1290.9億，相比以往單周額度處于較低水平。

　　二級市場。上周十債活躍券220010整體處于2.65-2.685窄幅震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行繼續投放20億每天的流動性，縮量續做MLF4000億，資金面中性偏緊，資金價格維持在1.2%附近。上周市場圍繞以下幾個主線展開，首先是美國通脹數據高于預期，市場對于美聯儲的加息路徑預期愈發鷹派，從而影響國內的寬松政策。其次是央行縮量續做MLF，疊加臨近稅期，資金面開始邊際收緊，市場從短端品種開始逐步修正此前的寬松政策預期。第三是，各地的地產限購政策仍然處于反復階段，而“金九銀十”的地產銷售仍未見好轉跡象。

　　本周重點關注。資金面：本周逆回購到期80億，關注央行針對流動性的續做情況?；久妫?月20日公布9月LPR，9月22日召開FOMC議息會議。

　　風險提示：政策風險