• 國信證券-鋁行業專題報告:限電影響供給端,鋁行業供需格局優化-220919

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    日期:2022-09-19 15:03:16 研報出處:國信證券
    行業名稱:鋁行業
    研報欄目:行業分析 劉孟巒,焦方冉  (PDF) 24 頁 906 KB 分享者:kl***a 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      電解鋁&再生鋁核心觀點

      ◆產能轉移導致中國電解鋁供應端不穩定

      電解鋁產能從河南、山東轉向內蒙古、云南、四川:2017年鋁行業供給側改革后,河南、山東地區的電解鋁產能迫于成本或碳排放壓力,將產能轉移到火力發電成本低的內蒙古地區,或擁有廉價水電資源的云南、四川地區,云南、廣西水電裝機容量占比均在70%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】云南、四川部分水電站調節性能較差,水電發電季節性變化明顯,全年發電量分布呈現豐水期多、枯水期少,造成電力供應不穩,電解鋁企業頻繁限電限產。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      ◆供需平衡轉變

      根據我們測算,如果云南限產30%,且內需延續8月份4%左右增幅,則4季度會出現14萬噸缺口,年底庫存降至51萬噸;如果云南限產10%,且內需零增長,則4季度過剩37萬噸,年末庫存到達102萬噸。我們傾向于前一種情形,鋁的需求具有明顯的季節性,四季度大概率環比反彈,其次去年四季度國內鋁需求持續下行,今年8月份之后低基數效應也將顯現。如果四季度國內鋁需求增速超過4%,則鋁錠庫存可能降至50萬噸以下極低位置,刺激鋁價反彈。

      ◆關注低成本電解鋁&再生鋁標的

      新疆、云南地區的優勢在于電價低:新疆地區電解鋁廠自備電發電成本在0.21元/度(不含稅)左右,云南地區電解鋁廠網電價格為0.37元/度(不含稅)。因此新疆電解鋁電費成本比山東低3900元/噸鋁,考慮到進出疆運費,也要比山東地區低2100元/噸。云南地區電解鋁電費比山東低1750元/噸鋁。

     ?、偕窕鸸煞荩好?、鋁業務高盈利彈性。公司是國內電解鋁頭部企業,產能布局合理,電解鋁生產成本受煤價波動影響小,公司主營產品電解鋁和煤炭均將迎來產量釋放期,在電解鋁和煤炭行業高景氣周期中受益顯著,同時加碼布局高端鋁箔,發力下游加工。

     ?、谔焐戒X業:公司是國內低成本電解鋁頭部企業,電費優勢突出,公司切入動力電池鋁箔領域,并積極推進海外產業鏈一體化發展戰略,為公司打開長期成長空間。

     ?、垌槻┖辖穑涸X生產受限,再生鋁行業迎來長期成長機會。公司是國內領先的再生鋁生產企業,公司產能布局區域合理,未來產能進一步擴張,布局鋁灰處理項目有望給公司帶來新的盈利增長點,提前布局再生鋁保級利用,打開未來增長空間。公司將充分受益于再生鋁行業加速發展。

      ◆風險提示

      云南水電站上游來水充足,限電限產比例低于預期;國外經濟走勢偏弱,鋁及鋁材出口下滑;受疫情等因素影響,國內經濟增長低于預期,導致鋁需求下降的風險;石油焦、氧化鋁等原材料價格大幅上行,導致相關上市公司成本抬升,盈利能力下降;新能源汽車產銷量低于預期,電池鋁箔需求量增速放緩風險。

      

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