民生證券-三棵樹-603737-2022年三季報預告點評：Q3同比扭虧并大幅增長，民族涂料品牌零售發力-221017

　　公司發布2022年前三季度業績預告：取業績預告中值，22Q1-Q3實現歸母凈利2.85億元，去年同期0.64億元，扣非歸母凈利1.95億元，去年同期0.61億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中22Q3歸母凈利1.89億元，去年同期-0.49億元，扣非歸母凈利1.88億元，去年同期-0.73億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　毛利率同比上升，主因零售占比提升+原材料壓力緩解：

　　報告期內公司持續優化渠道結構，聚焦優質賽道，高端產品銷售占比和零售渠道占比穩步提升，同時原材料價格下降，實現毛利率同比上升。

　?、?2H1營收增長主因零售業務支持，22H1家裝墻面漆營收10.86億元，同比+41.86%，銷量16.98萬噸，同比+42.21%。但工程業務持續承壓，22H1工程墻面漆營收17.64億元，同比-8.04%，銷量39.16萬噸，同比-11.36%。預計趨勢上，Q3延續零售增長、工程承壓。

　?、诔杀鞠陆得黠@，比防水、管道、五金等其他消費建材的降本更快：Q3丙烯酸市場均價7983元/噸，同比-42.54%，環比-37.39%，當前價7500元/噸；Q3鈦白粉市場均價17927元/噸，同比-15.29%，環比-13.88%，當前價16017元/噸（數據來源：wind、iFind）。

　　零售升級、渠道賦能：

　　家裝內墻涂料業務方面，公司精耕渠道，持續推進全渠道營銷網絡建設，推行高端零售戰略，22H1公司新進駐153家家居零售賣場，開設藝術漆體驗店81家，小區服務店115家，家裝渠道體驗店950家，基本達成立體化渠道布局；新建百余家美麗鄉村門店，美麗鄉村門店數已達千余家；搭建線上全渠道覆蓋體系，開拓新零售業務。工程外墻涂料業務方面，公司重視與優質地產合作，逐步發力舊改、城市更新、公建等小B端應用場景，截至6月30日，公司小B渠道客戶數量約20043家，其中22H1新增客戶7168家。服務方面，截至6月30日，公司共有“馬上住”服務授權網點681家，新增授權網點102家。

　　投資建議：公司作為民族涂料龍頭企業，零售渠道占比提升+原材料壓力緩解，帶動盈利能力修復。我們下調盈利預測，預計2022-2024年公司歸母凈利潤5.05、9.21、13.12億元，現價對應動態PE分別為70X、38X和27X，維持“推薦”評級。

　　風險提示：原材料價格大幅波動的風險；地產需求不及預期的風險；工程回款不及預期的風險。