平安證券-珀萊雅-603605-收入穩健增長，利潤端略超預期-221017

　　事項：

　　公司公告，2022Q1-3實現營收38.76億元到39.76億元，同比增長28.67%到31.99%，歸母凈利潤4.77億元到4.97億元，同比增長30.92%到36.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中單Q3實現營收12.50億元到13.50億元，同比增長14.20%到23.34%，歸母凈利潤1.80億元到2.00億元，同比增長30.25%到44.72%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　平安觀點：

　　前三季度收入增速約為30%，整體發展穩健。在線上多平臺運營及大單品驅動下，公司整體發展勢頭較好，收入增長穩定，Q1-3/單Q3初步核算的收入增速中位數約在30.33%/18.77%。據生意參謀及飛瓜數據，主品牌珀萊雅Q1-3/單Q3天貓旗艦店gmv增速約為66%/7%，7、8月在618大促虹吸+超頭缺失下天貓美妝大盤疲軟，珀萊雅仍保持國貨第一，9月雙十一蓄水逐漸開啟，品牌增速快速回升；抖音平臺Q1-3/單Q3 gmv估算同比增速50%+/30%+，在多賬號矩陣的搭建下，抖音平臺大單品滲透率明顯上升，帶動品牌整體銷售額、客單價提升。彩棠Q1-3/單Q3天貓旗艦店gmv增速90%+/95%+，保持接近翻倍增長；抖音平臺Q1-3/單Q3 gmv預計同比增長超6倍/超4倍，持續放量。

　　利潤端略超預期，單Q3凈利率區間預估13.3%-16.0%。利潤層面，公司Q1-3/單Q3初步核算的歸母凈利潤增速中位數約在33.67%/37.49%，我們測算單Q3歸母凈利率區間在13.3%-16.0%（21Q3為12.6%），同比提升0.7pcts-3.4pcts，略超預期。我們預計利潤端增速較快，主要受益于主品牌珀萊雅大單品策略推進、產品結構優化及品牌心智增強，以及中小品牌彩棠、OR、悅膚媞等轉虧為盈所帶動。

　　主品牌618大促斬獲天貓美妝國貨第一，產品驅動下品牌力提升明顯。今年618期間，憑借大單品的持續放量，珀萊雅斬獲天貓美妝第五，在天貓、京東、抖音平臺國貨美妝中均位列第一，雙抗精華、紅寶石精華及早C晚A套組持續火爆，源力精華、紅寶石面霜等快速增長。今年上半年，珀萊雅天貓旗艦店客單價、復購率分別從2021年的205元、30%+提升到261元、35%+，品牌力持續提升。7月份以來，珀萊雅上新集“美白+去痘印”為一體的雙白瓶，拓展美白功效大單品，并重磅升級源力精華，主打“修護+抗老”、敏感肌可用，成長潛力大。雙十一方面，據《所有女生的offer2》線索，珀萊雅早C晚A套裝、紅寶石面霜以及雙抗面膜或將登陸超頭直播間，在鞏固精華領先地位的同時，有望對面霜、面膜品類實現引流。

　　盈利預測和估值：在疫情沖擊、線上流量格局變化、化妝品監管趨嚴等外部環境壓力下，珀萊雅憑借成功的大單品策略、強大的多平臺運營能力、穩健的供應鏈管理以及靈活的組織能力，市場份額持續增長，我們持續看好公司主品牌勢能提升以及多品牌矩陣的發展?；?022年前三季度經營數據情況，我們預計公司2022-2024年營收59.88億元、75.47億元、93.61億元（維持原預測不變），歸母凈利潤7.46億元、9.43億元、11.78億元（維持原預測不變），EPS分別為2.63元、3.33元、4.16元，對應目前股價PE分別為66.7倍、52.7倍、42.2倍。維持“推薦”評級。

　　風險提示：1）行業競爭加劇風險；2）新品推廣不及預期風險；3）品牌建設不及預期風險；4）國家政策趨嚴風險。