• 浙商證券-索通發展-603612-深度報告:國內獨立預焙陽極龍頭,擬收購欣源快速切入負極賽道-220930

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    日期:2022-10-01 06:34:37 研報出處:浙商證券
    股票名稱:索通發展 股票代碼:603612
    研報欄目:公司調研 張雷  (PDF) 40 頁 2,003 KB 分享者:apol******n88 推薦評級:買入(首次)
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    研究報告內容
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      投資要點

      國內獨立預焙陽極龍頭,戰略布局鋰電負極

      公司是國內獨立預焙陽極龍頭,2021年國內產量市占率達10%,2022年,擬收購負極企業欣源股份并自建一體化負極產能,進軍鋰電負極材料,貫徹執行“C+(carbon)戰略”,公司2018-2021共3年營收CAGR達41%,歸母凈利潤CAGR達45%,主要系公司產能的持續擴張。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022年上半年,公司實現收入79.63億元(+103%),歸母凈利潤5.68億元(+95%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      人造石墨負極前景廣闊,石油焦供需緊張影響負極競爭格局

      電動車&儲能驅動下預計25年全球人造石墨負極需求量達153萬噸,四年CAGR達40%。當前低硫石油焦供需失衡,據測算占人造石墨成本比例上升至33%。我們預計石油焦尤其是負極用的低硫石油焦中長期供需缺口不斷拉大,成為負極新的卡脖子環節。目前多家負極龍頭已經開展焦類原材料的前瞻布局,未來對石油焦原材料的掌握將成為決定負極公司產能利用率、出貨保障以及盈利水平的關鍵要素,從而影響到行業的競爭格局。

      擬收購欣源協同進軍負極,石油焦采購優勢賦能第二增長曲線

      公司擬收購負極公司欣源股份,在工藝、采購、渠道充分協同,公司當前陽極用采購石油焦的規模遠大于整個負極行業對石油焦的需求,可充分利用采購渠道優勢保證低價原材料供給為負極業務賦能;內蒙欣源已進入寧德時代、國軒高科等下游鋰電池廠商供應鏈體系,公司直接利用欣源股份現有市場及客戶渠道,大幅降低客戶導入周期,快速切入負極材料領域貫徹戰略。公司規劃遠期負極一體化產能31.5萬噸(含自建和欣源),我們認為公司通過充分協同與磨合,憑借其原材料端的成本優勢有望邁入負極主流梯隊。

      高端化和北鋁南移帶來變革,公司緊握機遇攜下游加速擴產

      電解鋁生產中噸鋁電耗下降和中高端鋁供給水平提高是預焙陽極往高端化發展的驅動力;2017年以來原鋁行業供給側改革,新增電解鋁產能擴張有“北鋁南移”的趨勢,落后的預焙陽極產能面臨出清,具備資金、客戶優勢愿意跟隨建廠的預焙陽極大廠帶來了新的發展機遇。公司持續研發高端預焙陽極獲得海外客戶廣泛認可,與下游優質客戶合資建廠深度綁定,抓住行業北鋁南移帶來的西南地區需求不斷增加和老產能出清的機會,持續推進在西南、西北、山東、海外四區域的戰略布局,爭取十四五期間平均每年實現60萬噸預焙陽極產能投放,十四五末實現公司總產能達到約500萬噸,市占率有望再上臺階。

      盈利預測與估值

      公司是市占率穩步提升的預焙陽極龍頭,負極材料開啟第二增長曲線。根據2022半年報披露,相關收購項目與建設項目均在穩步推進中,收購相關工作與索通盛源20萬噸負極材料一體化項目(首期5萬噸)一步2.5萬噸建設工作爭取在2022年年末完成。我們考慮欣源股份并表(不包含配套定增),預計2022-2024年公司歸母凈利潤為11.77、17.27、24.49億元,本次定增及資產收購不以配套融資成功為前提,僅考慮發行股份支付(對價11.40億元、發行價17.26元/股),本次發行后公司總股本5.07億股,對應9月30日股價總市值為141億元,對應EPS為2.32、3.41、4.83元/股,對應22-24的PE分別為12、8、6倍。按照分部估值法,我們給予負極業務23年行業平均PE 13倍,對應市值61億元;給予預焙陽極23年平均PE 15倍,對應市值139億元;給予薄膜電容器23年平均PE 23倍,對應市值5億元;給予其他業務23年平均PE 6倍,對應市值19億元。綜上,公司目標市值為223億元,目標價格44.04元/股,當前股價離目標股價還有58%的上漲空間,首次覆蓋,給予“買入”評級。

      風險提示

      全球新能源汽車銷量不及預期;負極及石墨化產能建設不及預期;定增和資產收購不通過的風險。

      

      

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