國聯證券-三峽能源-600905-業績符合預期，海風占比上升助力利潤釋放-221018

　　事件：

　　2022年10月，三峽能源發布2022年前三季度業績快報公告，2022年1-9月，公司實現營收174.06億元，同比（調整后）增長48.27%，歸母凈利潤61.7億元，同比（調整后）增長36.53%，業績增長符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　發電量快速增長，海上風電提速明顯

　　2022年公司披露第三季度發電量完成情況公告，2022年前三季度累計總發電量353.2億千瓦時，同比+47.4%，風電發電240.6億千瓦時，同比增長49.2%，其中陸風（165億千瓦時，同比+22.2%），海風（75.6億千瓦時，同比+187.2%），光伏發電105.1億千瓦時，同比+45.5%，新增項目投產發電貢獻電量快速增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　裝機拉升營收，電價提升&高比例海風項目增厚利潤

　　截至2022H1，公司新能源裝機25.1GW，其中風電15.06GW（海上風電4.58GW），光伏9.72GW，2022年H1內公司新增并網裝機2.1GW，同比+254%，其中陸風新增并網0.8GW，光伏新增并網1.3GW。公司裝機規模高速擴容，拉高公司營收規模。在三季度電力供應偏緊情況下，市場化電價進一步上行，同時夏季氣壓偏低，陸風發電能力普遍偏弱，公司高比例海風項目支撐高發電量，海風項目上網電價和毛利率均高于陸風，造利能力強，我們測算公司Q3綜合結算電價同比上漲0.2分/kWh。

　　政策&成本&收入保障運營收益，集團優勢助力公司騰飛

　　大基地&沿海海風規劃明確增長路徑，我們預計22-25年風電、光伏CAGR分別為14.8%、23.9%。風機招標價格持續下降&硅料產能釋放擴大降本空間，電力市場化全國推廣&綠電溢價增加收入彈性。截至2022H1，公司在建項目計劃容量15.27 GW，位于行業前列。集團項目獲取能力&資金優勢保證公司高強度投資，不斷獲取高質量發電資源。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司2022-2024年收入分別為232.3/281.5/324.5億元，對應增速分別為50.0%/21.2%/15.3%，歸母凈利潤分別為77.7/99.2/117.3億元，對應增速分別為37.67%/27.73%/18.25%，EPS為0.27/0.35/0.41元/股，3年CAGR為27.6%，對應PE分別為22/17/15倍，鑒于公司為風光運營龍頭，我們給予公司2023年19x PE，維持目標價6.65元，維持“買入”評級，

　　風險提示：1）補貼不及預期：2）成本下降不及預期；3）政策變化