• 西部證券-貴州茅臺-600519-三季報點評:稅金增加拖累凈利率,Q4有望環比提速-221017

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    日期:2022-10-17 23:28:49 研報出處:西部證券
    股票名稱:貴州茅臺 股票代碼:600519
    研報欄目:公司調研 熊鵬  (PDF) 3 頁 323 KB 分享者:倪**偉 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      事件:10月16日,公司發布三季報,2022Q1-3分別實現營業總收入/歸母凈利潤897.86/444.00億元,同比分別+16.52%/+19.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022Q3,公司分別實現營業總收入/歸母凈利潤303.42/146.06億元,同比分別+15.23%/+15.81%,Q3銷售收現同比+19.58%,期末合同負債同比+29.55%,回款充裕良好,收入業績略低于預期,主要系發貨確認節奏偏差、稅金及附加確認較多所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      系列酒提速增長,直銷渠道維持高增。分產品,2022Q3茅臺酒/系列酒分別實現收入244.35/49.42億元,同比+10.85%/+42.04%,分別占比83%/17%,系列酒提速增長,推測系1935投放量較大。分渠道,2022Q3批發代理/直銷分別實現收入184.45/109.32億元,同比-9.32%/+111.03%,直銷維持高增,占比達37%,其中i茅臺貢獻不含稅收入40.45億元。期末國內外經銷商分別有2084/104家,Q3經銷商數量維持不變。

      毛利率、費用率穩中向好,稅金增加拖累凈利率。2022Q3,公司毛利率/凈利率分別為91.64%/48.14%,同比分別+0.54/+0.24pct,毛利率穩定小幅提升,凈利率主要受稅金增加、系列酒增速更快拖累。費用率方面,2022Q3公司期間費用率為8.41%,同比-0.45pct,其中銷售/管理費用率分別+0.56/-0.94pct,銷售費用率提高主要系1935等新品增加廣宣投放所致。

      全年目標逐季錨定,營銷體制改革收獲階段性紅利。公司前三季度業績逐漸錨定全年目標,直銷維持高增、i茅臺穩定貢獻收入,產品矩陣不斷豐富,線下專賣店完善布局,Q4預計將有更多線下店接入i茅臺,進一步深化營銷體制改革,為直銷渠道繼續增添動力。公司預收款良好,稅金拖累凈利率,Q4收入業績均有望環比提速,我們預計2022-2024年公司實現歸母凈利潤619.49/731.07/859.39億元,同比+18.1%/+18.0%/+17.6%,對應EPS49.31/58.20/68.41元,維持“買入”評級。

      風險提示:經濟下行壓力,消費稅改革落地

      

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