• 天風證券-國防軍工行業深度研究:航空發動機進入批產加速拐點,新型號Pipeline持續拓展-220918

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    日期:2022-09-18 16:28:53 研報出處:天風證券
    行業名稱:國防軍工行業
    研報欄目:行業分析 李魯靖,劉明洋  (PDF) 39 頁 2,601 KB 分享者:ywl****88 推薦評級:強于大市
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    研究報告內容
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      航空發動機產業鏈為國防軍工板塊持續性最強的賽道之一,在現有“十四五”已批產型號發動機提供業績基礎支撐的基礎上,預計新型號+維修替換為板塊中遠期提供業績增量空間。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為,航空發動機產業鏈為目前國防軍工板塊中,持續性最強的賽道之一,板塊屬性總結為以下3點:

      1. “十四五”周期跟隨航空主機上量需求,航空發動機產業鏈作為上游配套產業將充分受益于此進程,已批產各類型號發動機預計將進入快速放量期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      2.航空發動機新型號Pipeline具備持續迭代列裝需求(單價提升),預計“十四五”中期新一代發動機型號將逐步由研制轉為小批產階段,預計新一代發動機批產后將具備需求量+單機價值量雙升趨勢。

      3.后端維修+備換發需求有望持續提升,飛機保有量預計將于“十四五”周期實現快速上升,存量飛機起量后,疊加周期內訓練量提升、飛機飛行難度加大等因素后,預計后端維修(高盈利性業務)及備換發需求將持續增長,有望對產業鏈企業帶來額外EPS上修空間。

      根據繼2021年H1中報大額合同負債兌現大單預期后,伴隨總裝產能的持續釋放,航發動力2022年H1實現營業收入148.06億元,同比+46.83%,主要原因為客戶需求增加,產品交付增加。其中黎明公司實現營收95.58億元,同比+95.11%,我們判斷,伴隨總裝新增產能的不斷釋放,航空發動機批產產品正處于加速放量階段。兌現產業高景氣度,我們預計航空發動機全產業鏈(上游-原材料,中游-鍛造及中間工序環節,下游-總裝)將充分受益于下游各型號發動機排產持續提升+新型號Pipeline落地+后端維修/備換發需求+商用發動機增長,業務有望快速放量,各細分賽道企業經營能力有望伴隨甲方預付款到賬實現共振提升。同時,考慮到航發集團近幾年持續落實“小核心、大協作、專業化、開放型”武器裝備科研生產體系的要求,預計相關環節(上游-鑄造高溫合金及精密鑄件,中游-鍛造等)外協比例將持續提升,疊加國產化率提升要求(上游-變形高溫合金)等因素,預計產業鏈整體有望在十年周期維持高增長狀態。

      建議關注:

      下游-總裝:航發動力

      中游-控制系統:航發控制

      品類大幅度擴張,外協份額提升:上游鑄造高溫合金母合金及精密鑄件-圖南股份、鋼研高納、航亞科技

      產品國產化率提升:上游變形高溫合金-撫順特鋼、西部超導

      產品品類擴張與規模效應:上游鈦合金:寶鈦股份、西部超導、西部材料特種材料:華秦科技鉑力特中游鍛造:中航重機、航宇科技、派克新材

      軍航+民航外貿轉包:中游-葉片精鍛:航亞科技

      風險提示:市場波動性風險;軍品訂單節奏風險;新型號研發進度低于預期;在建工程項目建設進度不及預期的風險;國際局勢變化風險。

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