民生證券-致遠互聯-688369-深度報告：信創為翼，暢行致遠-221017

　　致遠互聯是國內協同辦公行業領軍企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司成立于2002年，總部設立在北京，是一家始終專注于協同管理軟件領域的高新技術企業，為客戶提供專業的協同管理軟件產品、解決方案、平臺及云服務，是中國協同管理軟件領域的開創者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）經過20年發展，公司全國設有超46家分支機構，覆蓋超100個城市、1000余個生態合作伙伴，并服務全國超50000家中大型政企客戶。2021年公司營業收入10.31億元，同比增長35.10%，實現凈利潤1.34億元，同比增長16.12%。2016-2021年凈利潤復合增長率高達49.2%。

　　信創驅動行業3-5年高景氣；業務拓展延伸打開中遠期天花板；互聯網巨頭開放滲透，行業“蛋糕”變大、格局優化。1）信創方面，2021年開始，信創從黨政向八大行業擴展，金融、電信行業逐步開始進行規模替代，形成了“2+8”的整體布局。當前，信創在原有“2+8”的基礎上，已規劃拓展到“2+8+N”的完整體系。隨著部分壓制因素逐步消除，2022年年底開始，政府信創采購有望重啟，逐季向上；2）業務拓展延伸方面，OA是企業全員使用的應用，是企業流程和管理高頻交互中心，天然具備向業務系統延伸的基礎。近年來，頭部公司紛紛打破原有業務疆域，不斷向業務系統領域拓展，打開廣闊空間；3）從行業格局來看，以釘釘為代表的互聯網巨頭不斷收縮業務邊界，并提升生態收益水平，行業向更加高質/共贏/互利方向發展：行業空間在變大，格局也在向好發展。

　　公司綜合競爭優勢明顯，迎來新一輪發展機遇期。首先，傳統協同辦公行業壁壘在于渠道能力、產品和交付成本。公司脫胎于用友，積累了超600家渠道商，渠道能力行業無出其右；其次，公司形成了面向大、中、小多層次的協同辦公產品體系，并獲得頂級客戶認可，產品實力強大。最后，能顯著降低人力成本的低代碼平臺，公司積累深厚。因此，近5-10年來，致遠互聯遠遠甩開二三線公司，不斷成長，市場份額持續增加。當前，公司正處在信創滲透、非OA業務延伸的關鍵節點，是公司新一輪發展機遇期。隨著行業相關壓制因素逐步緩解和解除，公司有望乘行業東風，迎來新一輪大發展。

　　投資建議：我們預計公司2022-2024年分別實現營業收入12.39、16.26、21.10億元，實現歸母凈利潤1.49、2.10、2.91億元，當前股價對應22-24年PE分別為35、25、18倍。參考可比公司估值，可比公司對應2023年平均PE為32倍，考慮公司：1)公司的質地優異，行業領軍；2）新一輪發展機遇；3）增長的持續性，給予公司2023年32倍目標PE，對應市值67.30億元，對應目標價87.10元/股。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：信創落地進展不及預期；新冠疫情出現反復；行業競爭加劇。