國聯證券-首旅酒店-600258-發展為先結構升級，業績彈性靜待釋放-220923

　　投資要點：

　　酒店規模國內前三，收購如家完善品牌布局

　　首旅酒店系北京市國資委控股企業，大股東首旅集團實力雄厚，多元布局賦能公司業務發展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】首旅品牌底蘊豐厚，且公司在2016年收購如家實現酒店規模的躍升、品牌布局的完善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）截至22H1，公司開業酒店5942家，客房數達47萬間，為國內第三大酒店企業，現有20余個品牌系列，近40個產品，覆蓋從經濟型到高端的全系列酒店業務。

　　行業景氣有望上行，市場下沉與中高端升級并行

　　中國酒店業供需優化有望驅動行業疫后景氣向上，海外經驗顯示，休閑度假先于商務出行修復，奢華、經濟型酒店率先復蘇。同時，參考成熟市場酒店連鎖化程度，國內酒店連鎖化率有望在2030年達到60-70%，其中下沉市場是連鎖化水平提升的主戰場。此外，居民收入提升以及加盟商盈利訴求驅動酒店產品結構向中高端升級，當前該市場格局未定，海內外酒店品牌均有機會。

　　疫后業績有望實現高彈性，開店提速+結構升級布局成長

　　截至22H1，首旅酒店直營門店占比12.1%，分別高出錦江/華住4.1/3.2pct。直營門店的順周期屬性更強，后續行業景氣上行有望體現公司業績高彈性。在資金充足、輕管理模式提速的背景下，公司規模發展是驅動公司業績增長核心要素，公司開店有望保持高速。公司核心中端品牌如家商旅/精選較同業起步稍晚，但產品投資具備性價比，仍有擴張空間；中高端產品認可度高，有望迎來高速發展。此外，集團推進解決同業競爭，公司高端品牌有望擴容，客房數有望增加。

　　盈利預測、估值與評級

　　考慮到疫情發展的不確定性，將2022-2024年營收由63.7/84.7/95.2億元調整至56.9/86.1/97.2億元，增速分別為-7.5%/51.2%/13.0%，凈利潤由1.0/9.3/12.4億元調整至-1.2/9.3/12.5億元，增速分別為-308.8%/896.2%/34.8%，EPS為-0.10/0.83/1.12元，3年CAGR為182%。DCF估值法測得公司每股合理價格為27.12元，參考歷史估值和可比公司估值，我們給予公司23年33倍PE，目標價27.29元，給予“買入”評級。

　　風險提示：疫情反復風險；拓店不及預期；輕管理模式經營效果低于預期。